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可靠配资公司 苏宁金融研究院薛洪言:知易行难的“知”

犇腾股票配资网 2021-03-27 网上配资 72次

本文最初由公共帐户“苏宁金融研究所”创建,作者是苏宁金融研究所副所长薛红岩。第一张图片来自。

价值投资具有一些核心概念,例如着眼于重复收益的影响,主张长期持有权以及对市场共识保持警惕。面对这些概念,有些人说知道是容易的并且很难做,而其他人则说知道困难和容易的事情是有道理的。易懂易行的“知识”就是“知道”而知识就是知道;容易知道和做的“知道”就是知道,“知道”知道原因,并且是相信。

我们都知道很多事情,但是只有相信才能转化为行动。经典的价值在于为读者建立从了解到相信的桥梁。

本文推荐的经典作品是查尔斯·埃利斯(Charles Ellis)的“输赢游戏”。作者是耶鲁大学投资委员会前主席。这本书是Oaktree Capital董事长霍华德·马克斯(Howard Marks)所著的三本书之一,他自称深受启发。一个(另外两个是“随机游荡的傻瓜”和“金融狂潮简史”)。像其他投资经典一样,这本书的新颖性不在于它的观点,而是在于通过差异化的观点来增强经典概念的说服力,帮助投资者从了解变成信念,然后踏上成功的投资之旅。

胜利者游戏和失败者游戏

查尔斯在书中介绍了赢家和输家游戏的概念,这对投资者树立正确的投资思路非常有启发性。这两个概念源自西蒙·拉莫(Simon Ramo)对网球比赛的观察。经过大量数据分析后,拉莫发现在职业比赛中,有80%的点数获胜,也就是说,获胜者在对手的豁免范围内击球。外部;在业余比赛中,得分的80%都丢失了,也就是说,由于输球而使对手失去了得分。

在同一项运动中,不同的参与者具有不同的获胜本质。基于此,拉莫将网球分为赢家和输家。以此类推,查尔斯根据两个维度将股票投资分为获胜者博弈和失败者博弈,并建议投资者参与获胜者博弈,但不要陷入失败者博弈中。

第一个维度是主动投资与被动投资。主动投资是失败者的游戏,被动投资是胜利者的游戏。查尔斯认为,机构投资者在市场上的统治越来越困难,而击败对手也变得越来越困难。考虑到各种交易成本(各种费用,佣金以及大笔交易对市场的影响等),从长远来看,85%的投资经理一直并将永远被市场击败,并且积极参与投资已经成为失败者的游戏。

投资者会说仍然有15%的中奖率吗?但是问题在于,预先识别的可能性非常低。从这个角度来看,查尔斯的建议与巴菲特的建议相同。以指数基金为代表的被动投资是赢家的游戏。 股市在数千名专业人士的带领下,指数基金复制了市场。只要投资者投资指数基金,就等于免费享受市场专家的集体智慧。

第二个维度是短期投资与长期投资。短期投资是输家的游戏,而长期投资是赢家的游戏。短期内,市场处于随机游走状态。扣除佣金和税收成本后,交易者的综合收入为负,这是一个输家游戏。从长远来看,股市随着经济发展呈现出长期的上升趋势。 ,该指数持续攀升,长期持有可以稳定赚钱而又不会损失它,这是一场胜利游戏。

因此,相同的股市投资,无论是赢家的游戏还是输家的游戏,都完全取决于投资者自己的策略和目标。对于明智的投资者,他们应该主动参加赢家的游戏,避免陷入失败者游戏的陷阱。

提防乐队运作

澄清要点后,查尔斯并没有松一口气。毕竟,在正确的时间买入正确的股票并以低价买入和高价卖出对投资者极具吸引力。对此,查尔斯继续展示了频段操作的主要弊端。

有两种典型的波动操作,一种是根据股价波动进行低买高卖,另一种是抓住市场轮换的机会。

通常来说,乐队运营会增加交易成本。在查尔斯看来,真正的风险在于错过难得的机会。历史经验一再证明,市场通常会在很短的时间内完成调整。市场复苏第一周的增长通常占整个复苏过程的很大一部分。当乐队运营商做出反应时,他们错过了最佳的投资机会。

为增强说服力,查尔斯引用了杰森·茨威格(Jason Zweig)的统计数据,如果投资者错过过去109年中最好的10天,他将错过年度总收入的2/3。因此,当机会来临时,投资者必须在现场,但是“精明”的乐队运营商没有时间赶赴现场。

关于印版旋转策略,Charles也不同意。查尔斯认为,从长远来看,该策略不能奏效的问题不是投资研究做得不够好,恰恰是因为许多人都做过出色的研究,所以没有一群投资者可能会继续表现出色其他所有人。

使用有效市场理论进行解释,如果投资者承担可以避免甚至消除的风险,那么投资者将不会获得任何回报。在股票投资中,只有市场风险是不可避免的,并且多元化的投资可以规避个人股票风险和行业风险。因此,承担此类风险的投资者无法获得额外的回报。

但是,查尔斯还承认,市场每隔几年就会有很大的波动机会-牛熊般的转变。在牛市的顶点和熊市的低点,市场将出现集体共识错误。利用这些错误通常是获得令人眼花results乱的结果的关键。但是,查尔斯还提醒大家,普通投资者不应以为发生集体错误时,他们可以置身事外。否则,这不称为集体错误。不要忘记,牛顿,费舍尔和凯恩斯等非常聪明的人在市场共识中蒙受了巨大损失。

设置投资期限

查尔斯认为,尽管长期股权是最好的策略,但如果您无法为生活中必要的现金支出做准备,那么长期股权就是空话。因此,查尔斯特别提出了投资时限的概念。

时间之所以重要,是因为在不同的时间范围内,股市表现出完全不同的特征-在短期内,股市具有很大的波动性和不可预测性,同时考虑到现金支出的刚性约束,短期的实际风险,定期投资是您必须在股票价格低时卖出才能筹集现金;但从长远来看,股市几乎总是可靠且可预测的,股市的长期收益率始终大于债券。当您不需要出售股票筹集资金时,长期持有将显示出低风险和高收益的特征。

因此,从某种意义上说,期限长的投资者持有100%股票,期限短的投资者持有100%的货币资金。两者都是明智的投资策略。换句话说,投资者必须根据自己的现金收入和支出计划确定投资时限。如果时间范围是5年,则可能导致股票和债券的分配比例为60:40,而10年对应于80:20的股票。资产负债率。对于超过20年甚至更长的投资期限,比率为100:0是明智的。

真正的问题是,许多投资者并没有真正理解时间框架的局限性,而是将具有明确短期用途的资金投资到股市中,这会产生不必要的风险。例如,如果您在计划购买房屋的前两年投资购买房屋股市,则将面临失去购买价格的风险;同样,为高中生准备的大学学费投资股市必须承担学费。风险。

何时使用货币是确定长期投资目标的重要条件。投资者只有为必要的现金支出预留空间,才能真正实现长期投资。

此建议是避免许多投资悲剧的好策略。这是非常有价值的,值得重复:“投资期限为10年或以上的资金应用于股票投资;投资期限小于2-3年的资金应投资于现金或其他货币市场工具”

它适合A 股市领域吗?

贯穿本书,查尔斯从失败者游戏与胜利者游戏之间的区别入手,得出结论:被动投资+长期持有与价值投资的本质密不可分。然而,失败者博弈的论点是,专业投资者主导市场,专业投资者配备强大的设备,相互竞争使主动管理成为负数博弈。问题是,A股仍由散户投资者主导,“输家赢家”。您的投资结论是否适合A股投资者?

让我们先看一组数据。正如查尔斯所说,在美国市场,超过85%的主动管理型基金无法超过该指数,但在A 股市领域,情况并非如此。

以2015年1月1日至2020年12月31日为观察期。在此期间,沪深300指数上涨了43%,而平均收益率1011 股票和混合型基金则为124%,算术平均收益率为154%,加权平均收益率是257%,均明显优于该指数。

即使考虑到幸存者偏见和区间选择偏见造成的高估,A股专业投资者跑赢大盘的结论也很容易被接受。原因是散户投资者主导市场,而击败散户投资者等同于击败市场。尽管散户投资者经常犯错误,但击败散户投资者相对容易。

但即便如此,查尔斯的核心思想仍然适用。对于个人投资者,与机构投资者一起单独参与股市只能起到韭葱的作用,而韭葱一直是典型的输家游戏。对于美国股票而言,这是正确的,对于A股而言更是如此。唯一的区别是,在美国股市市场中,积极管理的基金很难击败市场,而在A 股市市场中则有分阶段的红利来击败市场。

对于A股投资者来说,如果他们想要获得比市场更高的回报,则可以将钱交给专业的基金经理,或者购买指数基金以获得平均回报;追逐涨跌总是最糟糕的选择。同时,我们还必须看到,A 股市领域的制度化正在加速发展,积极管理的基金要打败市场变得越来越困难。

通常来说,股市在发展的早期阶段由散户投资者主导。专业投资者可以轻易击败散户投资者。因此,由专业投资者管理的基金会继续吸引零售资金。在发展的某个阶段,机构投资者将发生变化。成为市场的主流。

以美国市场为例。在1950年代之前,股市家庭投资者占90%以上的股份,但在1980年代下降到50%左右,然后继续下降。在2018年,这一份额仅为3 6. 4%。几十年后,美国股市完成了去零售的过程。截至2018年底,共同基金和外国投资者在美国的持股比例股市分别为2 2. 6%和15%。

另一方面,从A 股市领域的投资者结构来看,在可交易股票的口径下,普通法人持有约50%的股份,个人投资者持有股市的价值约为30 %,机构投资者持有约20%的股份。仅从股市持股的比例来看,A股散户投资者的表现要弱于美国股票,但个人A股投资者贡献了86%的交易量,而持有的市值却占了30%,这更具投机性。

从某种意义上说,散户投资者的高度投机性质使A股机构投资者更容易跑赢指数,从而客观地加快了A股机构化的进程。从这个意义上说,“胜利的游戏”一书的概念对A股投资者越来越有价值。

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